DIRETTIVA (UE) 2024/2810 DEL PARLAMENTO EUROPEO E DEL CONSIGLIO del 23 ottobre 2024 sulle strutture con azioni a voto plurimo nelle società che chiedono l’ammissione alla negoziazione delle loro azioni in un sistema multilaterale di negoziazione (Testo rilevante ai fini del SEE)

(1)

Per rafforzare l’attrattiva della quotazione nelle sedi di negoziazione che mirano principalmente alle piccole e medie imprese (PMI), come i mercati di crescita per le PMI e altri sistemi multilaterali di negoziazione, aumentandone in tal modo la capacità di raccogliere fondi sui sistemi multilaterali di negoziazione, e per ridurre le disuguaglianze per le imprese che chiedono l’ammissione alla negoziazione nel mercato interno, è necessario affrontare gli ostacoli all’accesso ai sistemi multilaterali di negoziazione derivanti dagli ostacoli normativi.

(2)

Il timore di perdere il controllo della società costituisce un importante deterrente per gli azionisti di controllo dall’accedere a un mercato pubblico, quale un sistema multilaterale di negoziazione. L’ammissione alla negoziazione comporta solitamente una diluizione della proprietà degli azionisti di controllo, riducendo così la loro influenza su importanti decisioni di investimento e operative. Il mantenimento del controllo della società può essere di particolare importanza per gli azionisti di controllo delle start-up e delle imprese con progetti a lungo termine che richiedono notevoli costi iniziali, in quanto potrebbero voler perseguire la loro visione senza essere troppo esposti alle fluttuazioni del mercato.

(3)

Fatte salve le garanzie stabilite dal diritto dell’Unione e nazionale, le società dovrebbero poter scegliere le strutture di capitale e di governance più adatte alla loro fase di sviluppo, anche consentendo agli azionisti di controllo di mantenere il controllo della società dopo aver avuto accesso ai sistemi multilaterali di negoziazione, che comprendono i mercati di crescita per le PMI, beneficiando nel contempo dei vantaggi della negoziazione su tali sistemi multilaterali di negoziazione, purché siano tutelati i diritti degli azionisti detentori di azioni con diritti di voto inferiori.

(4)

Una struttura con azioni a voto plurimo è una forma di meccanismo di rafforzamento del controllo, che può consentire agli azionisti di controllo di mantenere il potere decisionale in una società, raccogliendo nel contempo fondi presso il pubblico. Una struttura con azioni a voto plurimo coinvolge almeno due categorie distinte di azioni, ciascuna con un numero diverso di voti per azione. Nell’ambito di una tale struttura, almeno una delle categorie di azioni ha un numero di voti per azione inferiore a quello di un’altra categoria o di altre categorie di azioni con diritto di voto. Un’azione che conferisce un numero maggiore di voti è un’azione a voto plurimo. Una struttura con azioni a voto plurimo quale definita nella presente direttiva non è una struttura in cui le differenze nei diritti di voto sono determinate unicamente da valori nominali diversi delle azioni.

(5)

Qualsiasi meccanismo di rafforzamento del controllo che faccia leva sui diritti di voto, diverso da una struttura con azioni a voto plurimo, come azioni senza diritto di voto e azioni con diritto di veto su determinate decisioni, non dovrebbe rientrare nell’ambito di applicazione della presente direttiva.

(6)

Le azioni di fedeltà conferiscono un numero aggiuntivo di voti a un azionista che detiene le azioni per un determinato periodo e soddisfa determinate condizioni. Le azioni di fedeltà sono pertanto un meccanismo di rafforzamento del controllo concepito per promuovere una proprietà orientata al lungo termine degli azionisti, piuttosto che per aumentare l’attrattiva della raccolta di fondi presso il pubblico. Non è pertanto opportuno includere le azioni di fedeltà nell’ambito di applicazione della presente direttiva.

(7)

Tra gli Stati membri vi sono differenze sostanziali per quanto riguarda le disposizioni nazionali in materia di strutture con azioni a voto plurimo. Alcuni Stati membri consentono strutture con azioni a voto plurimo, mentre altri le vietano. In alcuni Stati membri tale divieto è limitato alle società pubbliche, mentre in altri si applica a tutte le società. Le differenze tra i regimi nazionali creano ostacoli alla libera circolazione dei capitali nel mercato interno e condizioni di disparità per le società nei diversi Stati membri. Le società di uno Stato membro che vieta le strutture con azioni a voto plurimo devono trasferirsi in un altro Stato membro o anche al di fuori dell’Unione, sostenendo pertanto costi maggiori, se desiderano adottare una struttura con azioni a voto plurimo al fine di chiedere l’ammissione alla negoziazione delle loro azioni su un mercato. In alcuni casi, a causa di tali maggiori costi, le società potrebbero decidere di non raccogliere fondi presso il pubblico, il che potrebbe limitare le loro opportunità di finanziamento. Tali considerazioni sono particolarmente pertinenti per le PMI e le start-up che non dispongono di risorse finanziarie per coprire tali costi.

(8)

Al fine di consentire alle società di chiedere l’ammissione alla negoziazione in un sistema multilaterale di negoziazione senza che i loro azionisti di controllo debbano rinunciare al controllo, gli Stati membri dovrebbero dare alle società la possibilità di adottare strutture con azioni a voto plurimo o di modificarle al fine di chiedere l’ammissione alla negoziazione in un sistema multilaterale di negoziazione. Tale possibilità non dovrebbe essere subordinata alla concessione di diritti economici potenziati per le azioni che non sono a voto plurimo.

(9)

Se da un lato l’ammissione alla negoziazione nei mercati regolamentati è maggiormente indicata per le società più grandi e mature, i sistemi multilaterali di negoziazione sono generalmente più adatti alle PMI. Inoltre, i mercati di crescita per le PMI, una sottocategoria dei sistemi multilaterali di negoziazione, sono stati specificatamente concepiti come sedi di negoziazione dedicate per le PMI con un trattamento normativo che tiene conto delle specificità di tali imprese. Tuttavia, le società i cui titoli sono quotati nei sistemi multilaterali di negoziazione non sono tutte PMI. La direttiva 2014/65/UE del Parlamento europeo e del Consiglio (3) stabilisce che affinché un sistema multilaterale di negoziazione sia registrato come mercato di crescita per le PMI, le PMI costituiscano almeno il 50 % degli emittenti i cui strumenti finanziari sono ammessi alla negoziazione in tale sistema multilaterale di negoziazione. Le società diverse dalle PMI hanno generalmente titoli più liquidi e pertanto la loro ammissione ai sistemi multilaterali di negoziazione consente a questi ultimi di generare commissioni di negoziazione più elevate al fine di mantenere la redditività del loro modello aziendale. Tuttavia, per garantire chiarezza agli investitori, tutti gli emittenti nei mercati di crescita per le PMI, indipendentemente dalle loro dimensioni, sono attualmente soggetti alle stesse norme. Lo stesso vale per tutti gli emittenti in altri sistemi multilaterali di negoziazione. È pertanto opportuno che l’introduzione del diritto di adottare o modificare strutture con azioni a voto plurimo al fine di chiedere l’ammissione alla negoziazione si applichi a tutte le società elencate nell’allegato II della direttiva (UE) 2017/1132 del Parlamento europeo e del Consiglio (4) nella misura in cui tali società possono, ai sensi del diritto nazionale, emettere azioni e chiedere l’ammissione alla negoziazione delle loro azioni in un sistema multilaterale di negoziazione.

(10)

Gli Stati membri dovrebbero poter introdurre o mantenere in vigore disposizioni nazionali che consentano alle società di adottare o modificare strutture con azioni a voto plurimo per scopi diversi dalla richiesta dell’ammissione alla negoziazione di azioni in un sistema multilaterale di negoziazione. Ciò include, tra l’altro, la possibilità per le società di adottare o modificare una struttura con azioni a voto plurimo quando chiedono l’ammissione alla negoziazione in un mercato regolamentato, o la garanzia che le società private possano adottare o modificare le strutture con azioni a voto plurimo senza che intendano chiedere l’ammissione alla negoziazione delle loro azioni. Ciò include anche i casi in cui le società passano da un sistema multilaterale di negoziazione a un mercato regolamentato, pur mantenendo le azioni a voto plurimo. Gli Stati membri dovrebbero inoltre poter vietare o limitare le strutture con azioni a voto plurimo per scopi diversi dalla richiesta di ammissione alla negoziazione di azioni in un sistema multilaterale di negoziazione.

(11)

L’adozione o la modifica di una struttura con azioni a voto plurimo, al fine di chiedere l’ammissione alla negoziazione, richiede generalmente una modifica dello statuto di una società. Per garantire un trattamento equo degli azionisti, gli Stati membri dovrebbero esigere che l’adozione o la modifica di una struttura con azioni a voto plurimo al fine di cercare l’ammissione alla negoziazione, nonché qualsiasi successiva modifica di una struttura con azioni a voto plurimo che incida sui diritti di voto, siano oggetto di una decisione adottata dall’assemblea generale degli azionisti («assemblea generale») almeno a maggioranza qualificata, come specificato dal diritto nazionale. Qualora esistano più categorie di azioni, tali decisioni dovrebbero inoltre essere oggetto di una votazione distinta per ciascuna categoria di azioni i cui diritti siano interessati.

(12)

Le società dovrebbero disporre di flessibilità per quanto riguarda i tempi di adozione o di modifica delle strutture con azioni a voto plurimo, a condizione che tale adozione o modifica sia finalizzata a chiedere l’ammissione alla negoziazione in un sistema multilaterale di negoziazione. Gli Stati membri non dovrebbero impedire alle società di adottare o modificare strutture con azioni a voto plurimo in un momento precedente all’ammissione di azioni alla negoziazione in un sistema multilaterale di negoziazione. Gli Stati membri dovrebbero tuttavia poter esigere che l’esercizio dei diritti di voto potenziati, che rappresentano voti aggiuntivi connessi alle azioni a voto plurimo rispetto ai voti delle azioni di altre categorie, sia subordinato all’ammissione di azioni della società alla negoziazione in un sistema multilaterale di negoziazione. In tal caso e fino all’ammissione alla negoziazione, le azioni a voto plurimo dovrebbero avere gli stessi diritti di voto delle altre categorie di azioni della società. Ciò garantirebbe che le azioni a voto plurimo promuovano specificamente l’ammissione alla negoziazione in un sistema multilaterale di negoziazione.

(13)

Una struttura con azioni a voto plurimo potrebbe aumentare il rischio che gli azionisti di controllo traggano benefici privati dalla società. Gli Stati membri che consentono già azioni a voto plurimo prevedono misure di salvaguardia per tutelare gli azionisti detentori di azioni con diritti di voto inferiori. Le misure di salvaguardia esistenti variano da uno Stato membro all’altro a causa delle specificità nazionali e dei diversi sistemi di diritto societario. Nonostante tale variazione, e tenuto conto degli obiettivi del mercato interno enunciati in particolare all’articolo 50, paragrafo 2, lettera g), del trattato sul funzionamento dell’Unione europea (TFUE), gli approcci nella legislazione nazionale in materia di strutture con azioni a voto plurimo per quanto riguarda la tutela degli interessi degli azionisti detentori di azioni con diritti di voto inferiori dovrebbero essere coordinati in relazione alle società che esercitano il loro diritto, ai sensi della presente direttiva, di adottare o modificare una struttura con azioni a voto plurimo al fine di chiedere l’ammissione alla negoziazione in un sistema multilaterale di negoziazione.

(14)

Nell’ambito dell’approccio coordinato per le società che esercitano il loro diritto, ai sensi della presente direttiva, di adottare o modificare una struttura con azioni a voto plurimo al fine di chiedere l’ammissione alla negoziazione in un sistema multilaterale di negoziazione, gli Stati membri dovrebbero garantire un trattamento equo degli azionisti introducendo una restrizione alla concezione delle strutture con azioni a voto plurimo che stabilisca un rapporto massimo tra il numero di voti connessi alle azioni a voto plurimo e il numero di voti connessi alle azioni con i diritti di voto inferiori. In alternativa, fatta salva la direttiva (UE) 2017/1132, gli Stati membri dovrebbero introdurre una restrizione per le decisioni dell’assemblea generale soggette a maggioranza qualificata dei voti espressi, escluse le decisioni relative alla nomina e alla revoca dei membri degli organi di amministrazione, direzione e vigilanza della società, nonché le decisioni operative che devono essere adottate da tali organi e che sono sottoposte all’approvazione dell’assemblea generale, richiedendo che la maggioranza qualificata sia calcolata in base al numero totale dei voti espressi e al capitale sociale rappresentato all’assemblea generale o al numero di azioni rappresentate all’assemblea generale, oppure in base al numero totale dei voti espressi e ai voti espressi all’interno di ciascuna categoria di azioni interessata dalla decisione. Ai fini della presente direttiva, una categoria di azioni dovrebbe essere considerata interessata da una decisione se tale decisione ha un impatto negativo sui diritti degli azionisti in tale specifica categoria di azioni.

(15)

Gli Stati membri dovrebbero avere la facoltà di introdurre e mantenere misure di salvaguardia supplementari per garantire un’adeguata tutela degli interessi degli azionisti che non detengono azioni a voto plurimo, ad esempio clausole di decadenza. Gli Stati membri dovrebbero valutare l’opportunità di tali misure di salvaguardia alla luce della loro efficacia nel tutelare gli interessi di tali azionisti, assicurando nel contempo che le misure di salvaguardia non vanifichino lo scopo delle strutture con azioni a voto plurimo, tra l’altro la possibilità per i possessori di azioni a voto plurimo di influenzare la nomina e la revoca dei membri degli organi di amministrazione, direzione e vigilanza della società e, di conseguenza, le decisioni operative di quest’ultima. Nel comunicare le disposizioni fondamentali di diritto interno adottate nel settore disciplinato dalla presente direttiva, gli Stati membri dovrebbero altresì comunicare alla Commissione eventuali misure di salvaguardia supplementari, anche in caso di modifiche a tali misure. La Commissione è tenuta a informare l’Autorità europea di vigilanza (Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati) (ESMA) istituita dal regolamento (UE) n. 1095/2010 del Parlamento europeo e del Consiglio (5) di eventuali misure di salvaguardia supplementari.

(16)

La comunicazione di informazioni accurate e complete sulle società costituisce la base della fiducia degli investitori ed è necessaria per prendere decisioni informate in materia di investimenti. Questo processo decisionale informato in materia di investimenti è necessario sia per la tutela degli investitori sia per l’efficienza del mercato. Gli Stati membri dovrebbero pertanto imporre alle società che esercitano il loro diritto, ai sensi della presente direttiva, di adottare o modificare una struttura con azioni a voto plurimo di pubblicare informazioni relative alla loro struttura azionaria al momento dell’ammissione alla negoziazione in un sistema multilaterale di negoziazione in un prospetto o in un documento di ammissione, qualora la società pubblichi tale prospetto o documento conformemente alla legislazione pertinente. Gli Stati membri dovrebbero altresì imporre alle società che esercitano il loro diritto, ai sensi della presente direttiva, di adottare o modificare una struttura con azioni a voto plurimo, al fine di chiedere l’ammissione alla negoziazione in un sistema multilaterale di negoziazione, di pubblicare tali informazioni relative alla loro struttura azionaria in qualsiasi relazione finanziaria annuale prevista dalla legge una volta che le loro azioni sono state ammesse alla negoziazione, nei casi in cui tali informazioni non siano state precedentemente pubblicate o abbiano subito modifiche dalla loro ultima pubblicazione.

(17)

Tra le informazioni relative alla struttura azionaria di una società da includere nei prospetti, nei documenti di ammissione o nelle relazioni finanziarie annuali, gli Stati membri dovrebbero imporre alle società di indicare se vi siano limitazioni alla trasferibilità delle azioni. Tali informazioni dovrebbero inoltre indicare se vi sono restrizioni al diritto di voto, compresi limitazioni dei diritti di voto dei possessori di una determinata percentuale o di un certo numero di voti, termini imposti per l’esercizio del diritto di voto o sistemi in cui i diritti finanziari connessi alle azioni sono separati dalla detenzione di azioni. Inoltre, le società che esercitano il loro diritto, ai sensi della presente direttiva, di adottare o modificare una struttura con azioni a voto plurimo al fine di chiedere l’ammissione alla negoziazione in un sistema multilaterale di negoziazione dovrebbero comunicare, nella misura in cui sia nota alla società, l’identità dei possessori di azioni a voto plurimo che rappresentano più del 5 % dei diritti di voto di tutte le azioni nella società («grandi azionisti») e delle persone fisiche o dei soggetti giuridici autorizzati a esercitare i diritti di voto per conto dei grandi azionisti. Ciò consentirebbe agli investitori, in quanto membri del pubblico, di prendere decisioni informate e rafforzerebbe in tal modo la loro fiducia nel buon funzionamento dei mercati dei capitali. Qualora gli azionisti di controllo di una società desiderino mantenere i poteri decisionali nella società, raccogliendo nel contempo fondi in un mercato pubblico, le informazioni riguardanti, tra l’altro, i grandi azionisti sono necessarie per consentire ai potenziali investitori di prendere decisioni di investimento fondate. Se tale comunicazione riguarda persone fisiche, le informazioni relative all’identità dovrebbero essere limitate al nome.

(18)

Al fine di promuovere la trasparenza, la comprensione da parte del pubblico e processi decisionali informati in materia di investimenti, è opportuno identificare chiaramente le azioni delle società che presentano strutture con azioni a voto plurimo. Tale identificazione potrebbe essere ottenuta, ad esempio, includendo nel nome del titolo azionario di tali società un marcatore utilizzato dai gestori del mercato o dalle imprese di investimento che gestiscono un sistema multilaterale di negoziazione. Per assicurare un’armonizzazione coerente, l’ESMA dovrebbe elaborare progetti di norme tecniche di regolamentazione, tenendo conto delle norme di mercato esistenti e delle prassi ben funzionanti. Tali progetti di norme tecniche di regolamentazione dovrebbero limitarsi a determinare l’identificazione di dette azioni e non dovrebbero pertanto interferire con i sistemi nazionali di raggruppamento delle azioni per categoria. È opportuno conferire alla Commissione il potere di integrare la presente direttiva adottando tali progetti di norme tecniche di regolamentazione mediante atti delegati a norma dell’articolo 290 TFUE e conformemente agli articoli da 10 a 14 del regolamento (UE) n. 1095/2010.

(19)

È inoltre importante che i diritti di voto potenziati connessi alle azioni a voto plurimo che rientrano nell’ambito di applicazione della presente direttiva non siano utilizzati per impedire alle società di rispettare la normativa applicabile dell’Unione in materia di ambiente o di diritti fondamentali.

(20)

La presente direttiva lascia impregiudicata la protezione dei dati personali, in particolare il regolamento (UE) 2016/679 del Parlamento europeo e del Consiglio (6).

(21)

Poiché gli obiettivi della presente direttiva, vale a dire aumentare le possibilità di finanziamento per le società e rendere più attraenti i sistemi multilaterali di negoziazione, non possono essere conseguiti in misura sufficiente dagli Stati membri ma, a motivo della portata e degli effetti delle misure, possono essere conseguiti meglio a livello di Unione, quest’ultima può intervenire in base al principio di sussidiarietà sancito dall’articolo 5 del trattato sull’Unione europea. La presente direttiva si limita a quanto è necessario per conseguire tali obiettivi in ottemperanza al principio di proporzionalità enunciato nello stesso articolo.

(22)

Per tenere conto degli sviluppi del mercato e degli sviluppi in altri settori del diritto dell’Unione o dell’esperienza degli Stati membri nell’attuazione della presente direttiva, la Commissione dovrebbe riesaminare la direttiva entro quattro anni a decorrere dalla data di entrata in vigore per valutare, tra l’altro, l’opportunità di ampliarne l’ambito di applicazione.

(23)

Conformemente alla dichiarazione politica comune del 28 settembre 2011 degli Stati membri e della Commissione sui documenti esplicativi (7), gli Stati membri si sono impegnati ad accompagnare, in casi giustificati, la notifica delle loro misure di recepimento con uno o più documenti che chiariscano il rapporto tra gli elementi costitutivi di una direttiva e le parti corrispondenti degli strumenti nazionali di recepimento. Per quanto riguarda la presente direttiva, il legislatore ritiene che la trasmissione di tali documenti sia giustificata.

(24)

Il Garante europeo della protezione dei dati è stato consultato a norma dell’articolo 42, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2018/1725 del Parlamento europeo e del Consiglio (8) e ha espresso un parere il 6 febbraio 2023 (9),