6.4 Valutazione del rischio per il mercato

Le autorità competenti dovrebbero valutare il rischio per il mercato derivante da tutti i tipi di esposizione: per posizioni non soggette a compensazione (ossia l’esposizione calcolata mediante metodologia del rischio di posizione netta) e per le posizioni soggette a compensazione o a margini (ossia l’esposizione calcolata mediante la metodologia del margine di compensazione fornito).

Nella valutazione del rischio per il mercato le autorità competenti dovrebbero tenere in considerazione il volume, la natura e la complessità delle attività dell’impresa di investimento.

6.4.2 Valutazione del rischio per il mercato intrinseco

Attraverso la valutazione del rischio per il mercato intrinseco, le autorità competenti dovrebbero stabilire i principali fattori di esposizione al rischio di mercato dell’impresa di investimento e valutare il rischio di un impatto prudenziale rilevante per l’impresa di investimento. La valutazione del rischio di mercato intrinseco dovrebbe essere strutturata sulle seguenti fasi principali:

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• a. valutazione preliminare;
• b. valutazione della natura e della composizione delle posizioni dell’impresa di investimento esposte al rischio per il mercato;
• c. valutazione della redditività;
• d. valutazione del rischio di concentrazione di mercato;
• e. giudizio sulla prudenza delle tecnichedi valutazione per le posizioni del portafoglio di negoziazione e
• f. valutazione del rischio modello (ossia modelli utilizzati a fini regolamentari).

Valutazione preliminare

Per determinare il perimetro di valutazione del rischio per il mercato, le autorità competenti dovrebbero prima di tutto individuare le fonti di rischio per il mercato cui l’impresa di investimento è o può essere esposta.

Come minimo, le autorità competenti dovrebbero prendere in considerazione quanto segue:

• a. le attività di mercato, le linee di business e i prodotti dell’impresa di investimento;
• b. la principale strategia del portafoglio di rischio di mercato relativamente alle attività di negoziazione e la propensione al rischio nelle attività di mercato;
• c. il peso relativo delle posizioni del portafoglio di negoziazione in termini di attività totali, variazioni temporali e strategia dell’impresa di investimento per tali posizioni, se disponibili;
• d. il peso relativo dei proventi netti da posizioni di mercato sui ricavi totali di gestione ( total operating income ) e
• e. il requisito di fondi propri a fronte del rischio per il mercato rispetto al requisito complessivo di fondi propri, comprese le variazioni storiche di questo dato e delle relative previsioni, se disponibili.

Nelle loro valutazioni iniziali, le autorità competenti dovrebbero anche prendere in considerazione cambiamenti rilevanti intervenuti nelle attività di mercato dell’impresa di investimento prestando attenzione a potenziali variazioni nell’esposizione complessiva al rischio di mercato. In particolare, possono valutare:

• a. i cambiamenti rilevanti nella strategia riguardante il rischio di mercato, le politiche e le dimensioni dei limiti;
• b. il potenziale impatto sul profilo di rischio dell’impresa di investimento derivante da tali modifiche e
• c. le principali tendenze nei mercati finanziari.

62 Natura e composizione delle attività esposte al rischio di mercato dell’impresa di investimento

Le autorità competenti dovrebbero analizzare la natura dell’esposizione al rischio di mercato dell’impresa di investimento per individuare particolari esposizioni al rischio e relativi fattori ( factor/driver ) di rischio di mercato [fra cui i tassi di cambio, i tassi di interesse

• o i differenziali creditizi ( credit spread )] da valutare più approfonditamente.

Le autorità competenti dovrebbero analizzare l’esposizione al rischio di mercato per classi di attività e/o strumenti finanziari in base alla loro dimensione, complessità e livello di rischio. Per le esposizioni più rilevanti, le autorità competenti dovrebbero valutare i relativi fattori ( factor/driver ) di rischio.

Nell’analizzare le attività esposte al rischio di mercato, le autorità competenti dovrebbero anche prendere in considerazione la complessità dei prodotti finanziari interessati [compresi i prodotti valutati tramite tecniche mark-to-model e la complessità di specifiche operazioni di mercato (compresa la negoziazione ad alta frequenza ( high-frequency trading )]. Si dovrebbero considerare i seguenti punti:

• a. se l’impresa di investimento detiene posizioni in derivati, le autorità competenti dovrebbero valutarne sia il valore di mercato sia il valore nozionale;
• b. quando l’impresa di investimento detiene contratti derivati OTC, le autorità competenti dovrebbero valutare, ove disponibile, il peso di queste operazioni sul portafoglio derivati complessivo e la scomposizione del portafoglio OTC per tipologia di contratto ( swap , a termine ecc.), per strumento finanziario sottostante (il rischio di credito di controparte associato a questi prodotti è coperto dalla metodologia relativa al rischio per l’impresa);
• c. nei casi in cui l’impresa di investimento ha implementato strategie di copertura, le autorità competenti dovrebbero valutare il rischio di mercato residuo dopo l’implementazione di tali strategie.

Ove appropriato, le autorità competenti dovrebbero valutare le posizioni a rischio e/o non liquide e valutarne l’impatto sulla redditività dell’impresa di investimento.

Per le imprese di investimento che utilizzano approcci interni per il calcolo dei rispettivi requisiti di fondi propri regolamentari, le autorità competenti dovrebbero anche prendere in considerazione i seguenti indicatori per individuare particolari aree di rischio e i relativi fattori di rischio:

• a. la ripartizione dei requisiti in materia di fondi propri a fronte del rischio di mercato tra il valore a rischio (VaR), il VaR in situazione di stress (SVAR), la copertura patrimoniale per il rischio incrementale (IRC) e la copertura ( charge ) per la correlazione del portafoglio di negoziazione;
• b. il VaR ripartito per fattori di rischio;

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• c. la variazione nel VaR e nello SVaR [indicatori possibili potrebbero essere le variazioni su base giornaliera/settimanale, la media trimestrale e i risultati dei test retrospettivi [ back-testing )] nonché
• d. i fattori di moltiplicazione applicati al VaR e allo SVaR.

A seconda dei casi, le autorità competenti dovrebbero anche prendere in considerazione le misure di rischio interne delle imprese di investimento. Queste potrebbero includere la perdita attesa, il VaR interno non utilizzato nel calcolo dei requisiti di fondi propri o la sensitivity del rischio di mercato ai diversi fattori di rischio e alle perdite potenziali.

Quando si analizza il rischio di mercato intrinseco, le autorità competenti dovrebbero prendere in considerazione dati e tendenze puntuali ( point-in-time ), sia su base aggregata sia per portafoglio. Ove possibile, tale analisi dovrebbe essere completata con un confronto dei dati dell’impresa di investimento con quelli delle imprese comparabili e con gli indicatori macroeconomici del caso.

Analisi della redditività

Le autorità competenti dovrebbero analizzare la redditività storica delle attività di mercato, inclusa la volatilità dei profitti, per ottenere una migliore comprensione del profilo di rischio di mercato dell’impresa di investimento. Quest’analisi potrebbe essere effettuata a livello di portafoglio, oltre che per linea di business, desk di negoziazione o classe di attività (potenzialmente come parte della valutazione più ampia condotta nell’ambito dell’analisi del modello imprenditoriale).

Nel valutare la redditività, le autorità competenti dovrebbero prestare particolare attenzione alle principali aree di rischio individuate durante l’esame delle attività esposte al rischio di mercato. Le autorità competenti dovrebbero distinguere tra ricavi da negoziazione e ricavi non derivanti dalla negoziazione [come ad esempio le commissioni, le spese dei clienti ( clients’ fee ) ecc.] da un lato, e gli utili/perdite realizzati e non realizzati dall’altro.

Per le classi di attività e/o le esposizioni che generano utili o perdite anomali, le autorità competenti dovrebbero valutare la redditività rispetto al livello di rischio assunto dall’impresa di investimento (tra cui, VaR/utili netti su attività e passività finanziarie detenute per la negoziazione) al fine di individuare e analizzare possibili incongruenze. Ove possibile, le autorità competenti dovrebbero confrontare i dati dell’impresa di investimento con il suo rendimento storico e con quelli delle imprese di investimento comparabili.

Rischio di concentrazione di mercato

Le autorità competenti dovrebbero avere una visione chiara del livello di rischio di concentrazione nel rischio di mercato cui l’impresa di investimento è esposta, derivante da esposizioni a un unico fattore di rischio o da esposizioni a fattori di rischio multipli che sono correlati. 64

Nel valutare possibili concentrazioni, le autorità competenti dovrebbero prestare particolare attenzione alle concentrazioni in prodotti complessi (in particolare, prodotti strutturati), prodotti non liquidi (fra cui titoli obbligazionari garantiti [ Collateralized Debt Obligations , (CDO]) o prodotti valutati con tecniche di mark-to-model .

Valutazione prudenziale delle posizioni del portafoglio di negoziazione

Le autorità competenti dovrebbero formulare un giudizio sulla prudenza delle tecniche di valutazione dell’impresa di investimento, in quanto un processo di valutazione lacunoso potrebbe condurre a errori di calcolo del valore di cessione degli strumenti finanziari che portano a una sottovalutazione delle potenziali perdite dell’impresa di investimento. Nello svolgere tale analisi le autorità competenti dovrebbero prestare particolare attenzione al calcolo delle riserve (in particolare riserve da fair value , riserve da modello) e al loro potenziale impatto sulle posizione patrimoniale dell’impresa di investimento.

Le autorità competenti dovrebbero valutare se le posizioni del portafoglio di negoziazione dell’impresa di investimento sono valutate a un valore prudente utilizzando un grado di certezza appropriato riguardo alla natura dinamica delle posizioni del portafoglio di negoziazione. Il livello di certezza di cui al regolamento delegato (UE) 2016/101 della Commissione (¹⁸ ) dovrebbe essere preso in considerazione per garantire un idoneo grado di certezza rispetto a questa finalità.

Le autorità competenti dovrebbero valutare se le imprese di investimento dispongono di solide e prudenti metodologie di valutazione e se tengono conto delle seguenti adeguamenti alla valutazione:

• a. differenziali creditizi non realizzati;
• b. costi di chiusura;
• c. rischi operativi;
• d. incertezza del prezzo di mercato;
• e. chiusure anticipate delle posizioni;
• f. costi di investimento e di finanziamento;
• g. costi amministrativi futuri e
• h. ove pertinente, rischio modello.

Le autorità competenti dovrebbero valutare se:

• a. i meccanismi di governance, i processi e le procedure relativi agli adeguamenti della valutazione siano sufficientemente solidi, con particolare riferimento alle posizioni meno liquide, e coerenti con la strategia dell’impresa di investimento;

(¹⁸ ) Regolamento delegato (UE) 2016/101 della Commissione. del 26 ottobre 2015, che integra il regolamento (UE) n. 575/2013 del Parlamento europeo e del Consiglio per quanto riguarda le norme tecniche di regolamentazione per la valutazione prudente ai sensi dell’articolo 105, paragrafo 14 (GU L 21 del 28.1.2016, pag. 54). 65

• b. i sistemi e i processi informatici associati allo schema di valutazione siano robusti;
• c. l’adeguatezza degli adeguamenti eseguite dall’impresa di investimento sia rivista periodicamente.

Rischio modello

Le autorità competenti dovrebbero valutare il rischio relativo alla sottovalutazione dei requisiti di fondi propri tramite modelli di regolamentazione approvati internamente, in particolare l’approccio basato su rating interni (metodo IRB), i modelli basati sui rischi incrementali di default e di migrazione ( incremental default and migration risk , (IRC) utilizzati per la mitigazione del rischio di credito, VaR e SVaR.

6.4.3 Valutazione della gestione e dei controlli del rischio per il mercato

Per avere una visione completa del profilo di rischio di mercato dell’impresa di investimento, le autorità competenti dovrebbero esaminare l’assetto di governance e di gestione del rischio alla base delle attività di mercato dell’impresa. A tal fine, le autorità competenti dovrebbero valutare gli elementi che seguono, tenendo al contempo in considerazione il volume, la natura e complessità delle attività dell’impresa di investimento:

• a. se l’impresa di investimento dispone di una solida strategia riguardante il rischio di mercato, formulata in modo chiaro, documentata e approvata dall’organo di gestione;
• b. se la strategia dell’impresa di investimento per il rischio di mercato rispecchia adeguatamente la propensione dell’impresa al rischio di mercato e se questa è coerente con la propensione al rischio complessiva;
• c. se l’impresa di investimento dispone di un adeguato assetto organizzativo che preveda funzioni di gestione, misurazione, monitoraggio e controllo del rischio di mercato, con sufficienti risorse tecniche e umane (qualitative e quantitative);
• d. se l’impresa di investimento dispone di politiche e procedure chiaramente definite per l’identificazione, la gestione, la misurazione e il controllo del rischio di mercato, comprensive dei limiti di propensione al rischio approvati dal consiglio di amministrazione;
• e. se l’impresa di investimento si avvale di un sistema appropriato per l’identificazione, la comprensione e la misurazione del rischio di mercato, che sia rispondente alle dimensioni e alla complessità dell’impresa, e che tale sistema sia conforme ai requisiti pertinenti che si applicano ai sensi della normativa dell’UE e della normativa nazionale di attuazione in materia e

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• f. se l’impresa di investimento dispone di un robusto e completo sistema di controlli interni e approcci efficaci per mitigare il rischio di mercato, in linea con la strategia di gestione del rischio di mercato e la propensione al rischio.

6.4.4 Sintesi delle risultanze e punteggio

A seguito della valutazione di cui sopra, le autorità competenti dovrebbero formulare un giudizio sul rischio di mercato dell’impresa di investimento. Detto giudizio dovrebbe riflettersi in una sintesi delle risultanze, accompagnata da un punteggio di rischio assegnato sulla scorta delle considerazioni di cui alla tabella 6. Qualora, in base alla rilevanza di taluni fattori di rischio, le autorità competenti decidano di valutare e attribuire loro un punteggio singolarmente, le indicazioni fornite nella tabella sottostante dovrebbero essere applicate, per quanto possibile, per analogia.

Le autorità competenti dovrebbero tener conto di tutti questi fattori in parallelo e non singolarmente, e capire i fattori che alimentano il rischio per il mercato.

Tabella 6. Considerazioni di vigilanza per l’assegnazione di un punteggio per il rischio di mercato

Punteggio Considerazioni per una Giudizio di Considerazioni relative al rischio del gestione e controlli adeguati vigilanza intrinseco