6.4 Vurdering af markedsrisiko

De kompetente myndigheder bør vurdere den markedsrisiko, der er forbundet med alle typer eksponeringer: for positioner, der ikke er omfattet af clearing (dvs. eksponering beregnet ved hjælp af nettopositionsrisikometoden), og for positioner, der er omfattet af 59 clearing eller margenberegning (dvs. eksponering beregnet ved hjælp af metoden "opkrævet clearingmargen").

Ved vurderingen af markedsrisiko bør de kompetente myndigheder tage hensyn til omfanget, arten og kompleksiteten af investeringsselskabets aktiviteter.

6.4.2 Vurdering af den iboende markedsrisiko

De kompetente myndigheder bør ved vurderingen af den iboende markedsrisiko fastlægge de vigtigste parametre for investeringsselskabets markedsrisikoeksponering og evaluere, hvilke væsentlige tilsynsmæssige virkninger denne risiko kan få for investeringsselskabet. Vurderingen af den iboende markedsrisiko bør ske i følgende hovedtrin:

• a. foreløbig vurdering
• b. vurdering af arten og sammensætningen af de af investeringsselskabets positioner, der er udsat for markedsrisiko
• c. vurdering af rentabiliteten
• d. vurdering af risikoen for markedskoncentration
• e. vurdering af rammerne for forsigtig værdiansættelse af positioner i handelsbeholdningen og
• f. vurdering af modelrisikoen (dvs. modeller, der anvendes i reguleringsøjemed).

Foreløbig vurdering

For at fastlægge omfanget af vurderingen af markedsrisiko bør de kompetente myndigheder først identificere de kilder til markedsrisiko, som investeringsselskabet er eller kan blive eksponeret for.

De kompetente myndigheder bør som minimum tage hensyn til følgende:

• a. investeringsselskabets markedsaktiviteter, forretningsområder og produkter
• b. den overordnede strategi for markedsrisikoporteføljen i handelsbeholdningen og risikovilligheden i forbindelse med markedsaktiviteter
• c. den relative vægt af positioner i handelsbeholdningen med hensyn til samlede aktiver, ændringer over tid og investeringsselskabets eventuelle strategi for disse positioner
• d. den relative vægt af nettogevinster på markedspositioner i forhold til de samlede driftsindtægter
• e. kapitalgrundlagskravet for markedsrisiko i forhold til det samlede kapitalgrundlagskrav, herunder den historiske ændring i dette tal og prognoser, hvis sådanne foreligger.

60

De kompetente myndigheder bør i deres indledende vurderinger også tage hensyn til væsentlige ændringer i investeringsselskabets markedsaktiviteter og især til potentielle ændringer i den samlede eksponering for markedsrisici. De kan bl.a. vurdere:

• a. væsentlige ændringer i markedsrisikostrategi, politikker og grænser
• b. disse ændringers potentielle indvirkning på investeringsselskabets risikoprofil
• c. vigtige tendenser på finansmarkederne.

Arten og sammensætningen af investeringsselskabets markedsrisikoaktiviteter

De kompetente myndigheder bør analysere arten af investeringsselskabets markedsrisikoeksponeringer for at identificere de særlige risikoeksponeringer og tilknyttede markedsrisikofaktorer/-parametre (herunder valutakurser, renter eller kreditspænd), der bør vurderes mere indgående.

De kompetente myndigheder bør analysere markedsrisikoeksponeringerne for de relevante aktivklasser og/eller finansielle instrumenter baseret på deres størrelse, kompleksitet og risikoniveau. De kompetente myndigheder bør vurdere risikofaktorer og - parametre for de mest relevante eksponeringer.

Når de kompetente myndigheder analyserer markedsrisikoaktiviteter, bør de også tage højde for kompleksiteten af de relevante finansielle produkter (herunder produkter, der opgøres til modelværdi) og af specifikke markedstransaktioner (herunder højfrekvenshandel). Der bør tages stilling til følgende spørgsmål:

• a. Hvis investeringsselskabet besidder positioner i derivater, bør de kompetente myndigheder vurdere både markedsværdien og den fiktive værdi.
• b. Hvis investeringsselskabet beskæftiger sig med OTC-derivater, bør de kompetente myndigheder evaluere disse eventuelle transaktioners vægt i den samlede portefølje af derivater og fordele OTC-porteføljen efter kontrakttype (swap-aftale eller terminskontrakt), de underliggende finansielle instrumenter osv. (modpartskreditrisikoen i forbindelse med disse produkter er omfattet af selskabsrisikometoden).
• c. Hvis investeringsselskabet har gennemført afdækningsstrategier, bør de kompetente myndigheder vurdere den resterende markedsrisiko efter gennemførelsen af disse strategier.

Hvor det er relevant, bør de kompetente myndigheder vurdere nødlidende og/eller illikvide positioner og vurdere deres indvirkning på investeringsselskabets rentabilitet.

For de investeringsselskaber, der anvender interne metoder til beregning af deres lovbestemte kapitalgrundlagskrav, bør de kompetente myndigheder også undersøge følgende indikatorer for at identificere særlige risikoområder og relaterede risikoparametre:

61

• a. fordelingen af kapitalgrundlagskravene på "Value at Risk" (VaR), VaR i stresssituationer (SVaR), krav ved forøget risiko (IRC) og krav for korrelationshandelsporteføljen
• b. VaR fordelt på risikofaktorer
• c. ændringer i VaR og SVaR (baseret på indikatorer som daglige/ugentlige ændringer, kvartalsgennemsnit og resultater af backtesting)
• d. de multiplikationsfaktorer, der anvendes for VaR og SVaR.

De kompetente myndigheder bør, hvor det er relevant, også undersøge investeringsselskabernes interne risikoværdier. Der kan f.eks. være tale om det forventede underskud, den interne VaR, der ikke anvendes ved beregning af kapitalgrundlagskravene, eller markedsrisikoens følsomhed over for forskellige risikofaktorer og potentielle tab.

De kompetente myndigheder bør i forbindelse med analysen af den iboende markedsrisiko tage hensyn til aktuelle tal og tendenser – både samlet set og for hver portefølje. Denne analyse bør om muligt suppleres af en sammenligning af investeringsselskabets tal med tilsvarende investeringsselskaber og med relevante makroøkonomiske indikatorer.

Rentabilitetsanalyse

De kompetente myndigheder bør analysere markedsaktiviteternes historiske rentabilitet, herunder udsving i overskuddet, for at få en bedre forståelse af investeringsselskabets markedsrisikoprofil. Denne analyse bør både foretages på porteføljeniveau og for de enkelte forretningsområder, handelsfunktioner eller aktivklasser (eventuelt i forbindelse med den mere generelle vurdering, der foretages som led i forretningsmodelanalysen).

Når de kompetente myndigheder vurderer rentabiliteten, bør de lægge særlig vægt på de vigtigste risikoområder, der blev identificeret ved undersøgelsen af markedsrisikoaktiviteterne. De kompetente myndigheder bør sondre mellem handelsindtægter og andre indtægter (såsom provisioner og kundegebyrer) på den ene side og realiserede og urealiserede overskud/tab på den anden side.

Når aktivklasser og/eller eksponeringer giver et usædvanligt overskud eller tab, bør de kompetente myndigheder vurdere deres rentabilitet i forhold til den risiko, der bæres af investeringsselskabet (f.eks. VaR/nettogevinster på finansielle aktiver og passiver, der besiddes med handel for øje), for at påvise og analysere eventuelle uoverensstemmelser. De kompetente myndigheder bør om muligt sammenligne investeringsselskabets tal med de hidtidige resultater og med tilsvarende investeringsselskaber.

Markedskoncentrationsrisiko

De kompetente myndigheder bør vurdere omfanget af den markedskoncentrationsrisiko, som investeringsselskabet er eksponeret for, enten på grund

62 af eksponeringer for en enkelt risikofaktor eller på grund af eksponeringer for flere indbyrdes forbundne risikofaktorer.

Når de kompetente myndigheder undersøger eventuelle koncentrationer, bør de især være opmærksomme på koncentrationer på komplekse produkter (navnlig strukturerede produkter), illikvide produkter (herunder sikrede gældsforpligtelser (CDO'er)) eller produkter, der opgøres til modelværdi.

Forsigtig værdiansættelse af positionerne i handelsbeholdningen

De kompetente myndigheder bør vurdere investeringsselskabets ramme for forsigtig værdiansættelse, da en mangelfuld værdiansættelsesproces kan føre til fejl i beregningen af de finansielle instrumenters exitværdi, hvilket fører til en undervurdering af investeringsselskabets potentielle tab. Når de kompetente myndigheder foretager denne analyse, bør de være særligt opmærksomme på beregningen af reserver (navnlig dagsværdireserver og modelreserver) og deres potentielle indvirkning på investeringsselskabets kapitalposition.

De kompetente myndigheder bør vurdere, om investeringsselskabets positioner i handelsbeholdningen værdiansættes til en forsigtig værdi, der giver en passende grad af sikkerhed under hensyntagen til den dynamiske karakter af positioner i handelsbeholdningen. Det sikkerhedsniveau, der er omhandlet i Kommissionens delegerede forordning (EU) 2016/101¹⁸ , bør anses for at opnå en passende grad af sikkerhed til dette formål.

De kompetente myndigheder bør vurdere, om investeringsselskaber har solide forsigtige værdiansættelsesmetoder, og om de tager hensyn til følgende værdiansættelsesjusteringer:

• a. ikkeoptjente kreditspænd
• b. omkostninger ved at lukke positioner
• c. operationelle risici
• d. usikkerhed om markedspriserne
• e. forfald før aftalt tid
• f. investerings- og finansieringsomkostninger
• g. fremtidige administrative omkostninger og
• h. modelrisiko, hvor det er relevant.

De kompetente myndigheder bør vurdere, om:

18 Kommissionens delegerede forordning (EU) 2016/101 af 26. oktober 2015 om supplerende regler til Europa-Parlamentets og Rådets forordning (EU) nr. 575/2013 for så vidt angår reguleringsmæssige tekniske standarder for forsigtig værdiansættelse i henhold til artikel 105, stk. 14 (EUT L 021 af 28.1.2016, s. 54). 63

• a. ledelsesordningerne, -processerne og -procedurerne i forbindelse med værdiansættelsesjusteringer er tilstrækkeligt solide, navnlig med hensyn til mindre likvide positioner, og er i overensstemmelse med investeringsselskabets strategi
• b. de IT-systemer og -processer, der er knyttet til værdiansættelsesrammen, er robuste
• c. hensigtsmæssigheden af de justeringer, som investeringsselskaberne har foretaget, gennemgås regelmæssigt.

Modelrisiko

De kompetente myndigheder bør vurdere risikoen i forbindelse med undervurderingen af kapitalgrundlagskravene ved hjælp af de anvendte reguleringsmæssige godkendte interne modeller, navnlig IRB-metoden, IRC, modeller, der anvendes med henblik på kreditrisikoreduktion, VaR og sVaR.

6.4.3 Vurdering af markedsrisikostyring og -kontroller

De kompetente myndigheder bør for at få en bred forståelse af investeringsselskabets markedsrisikoprofil også kontrollere de ledelses- og risikostyringsrammer, der danner grundlag for sine markedsvirksomhed. Med henblik herpå bør de kompetente myndigheder vurdere følgende elementer under hensyntagen til omfanget, arten og kompleksiteten af investeringsselskabets aktiviteter:

• a. investeringsselskabet har en sund, klart formuleret og dokumenteret markedsrisikostrategi, der er godkendt af sine ledelsesorgan
• b. investeringsselskabets markedsrisikostrategi afspejler investeringsselskabets markedsrisikovillighed korrekt og er afstemt med den overordnede risikovillighed
• c. investeringsselskabet har passende organisatoriske rammer for styrings-, målings-, overvågnings- og kontrolfunktioner med hensyn til markedsrisiko, herunder tilstrækkelige (i kvalitativ og kvantitativ henseende) menneskelige og tekniske ressourcer
• d. investeringsselskabet har klart definerede politikker og procedurer for identifikation, styring, måling og kontrol af markedsrisici, herunder grænser, der afspejler den risikovillighed, der er godkendt af sine ledelsesorgan
• e. investeringsselskabet har passende rammer for identificering, afdækning og måling af markedsrisici, som er afpasset efter investeringsselskabets størrelse og kompleksitet, og disse rammer opfylder de relevante minimumskrav i den gældende EU-lovgivning og den nationale gennemførelseslovgivning, og

64

• f. investeringsselskabet har etableret stærke og omfattende rammer for intern kontrol og truffet passende forholdsregler til at imødegå markedsrisikoen i overensstemmelse med sine markedsrisikostrategi og risikovillighed.

6.4.4 Opsummering af resultater og scoring

Efter ovenstående vurdering bør de kompetente myndigheder vurdere investeringsselskabets markedsrisiko. Denne vurdering bør indgå i en opsummering af resultater og ledsages af en risikoscore, der bygger på betragtningerne i tabel 6. Hvis visse risikounderkategorier er så væsentlige, at de kompetente myndigheder beslutter at vurdere og beregne risikoscoren for dem individuelt, bør anvisningerne i denne tabel så vidt muligt anvendes analogt.

De kompetente myndigheder bør tage hensyn til alle disse faktorer parallelt og ikke isoleret og forstå drivkræfterne bag markedsrisikoen.

Tabel 6. Tilsynsmæssige betragtninger vedrørende fastsættelse af en score for markedsrisiko